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　　受关税政策扰动及高基数效应预期等因素影响，2025 年初至今家电板块整体表现承 压。根据申万行业分类数据，2025年1月1日至11月28日期间，家电行业指数累计涨 幅 8.1%，在全行业中排名第 27 位，跑输沪深 300 指数10.4 pct。 分板块看，家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块分别同比+64.7%、 +12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1%。家电零部件大幅领跑，主要在于其下 游多拓展为汽车、机器人等别的行业。（注：如无特别说明，数据来源均为iFinD数 据）

　　公募基金2025年三季度环比减配。根据iFinD数据，以所有基金为样本、按申万家电 分类（本文均为此口径），25Q3公募重仓中家电行业配置比例2.5%，环比-1.8pct， 连续三个季度均环比回落，2010年至今重仓比例分位数22%。从超配角度看，25Q3 家电自由流通市值占比1.9%，由此测算超配比例0.5%，2010年至今超配分位数 22%。 25Q3外资持仓比例下降。根据iFinD数据，25Q3外资机构持有家电（申万分类）板 块市值1126亿元，环比-6.0%；持仓规模占家电流通市值比例6.1%，环比-1.01pct。 （外资包含陆股通、QFII、外资私募）

　　（1）内销：根据国家统计局数据，2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，在以 旧换新政策持续推动下，2025年前期家电社零保持了快速增长态势，随后受高基数 等因素影响，同比增速有所回落，2025年9、10月家电社零分别同比+3.3%、-14.6%。 （2）外销：根据海关总署统计数据，2025年1-10月家电出口金额累计美元口径同 比-3.4%、人民币口径同比-2.5%。尽管面临关税等外部因素的制约，4月以来出口 出现下滑，但外销金额累计同比降幅相对可控，展现出我国家电行业在全球市场中 的较强韧性与竞争力。

　　白电出货端看，内外销均稳健增长。（1）分品类看，根据产业在线 月空调总销量（内外销合计）同比+3.4%，1-9月冰洗分别同比+3.2%、+9.0%。（2） 分内外销看，根据产业在线数据，空调、冰箱、洗衣机内销分别同比+6.0%、+2.4%、 +4.7%，外销分别同比+0.4%、+3.8%、+13.0%。

　　家电零售端看，可选品类改善。家电零售端看，可选品类改善。根据奥维云网推总 数据，2025年1-10月家电零售规模为7584亿元，同比增长0.6%。1-10月全渠道零售 额彩电、空调、冰箱、洗衣机分别同比-1.5%、-4.7%、-6.2%、+0.5%。

　　（三）财务表现回顾：25Q3 收入增速放缓，盈利韧性凸显，Q4 起进入 高基数阶段

　　收入端看，白电、小家电增速最快，零部件环比提速最明显。根据iFinD数据，25Q3 板块总营收同比+3.8%，增速环比-1.5%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+5.1%、-5.3%、-7.0%、+5.0%、+4.3%、-1.6%，增速环比-0.7pct、 -8.0pct、+2.1pct、-4.7pct、-1.0pct、+3.6pct。25Q2板块总营收同比+5.3%，增速 环比-8.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.8%、 +2.6%、-9.1%、+9.7%、+5.3%、-5.2%。 盈利端看，板块盈利能力总体保持稳健。毛利率角度看，近几个季度呈现一定波动， 主要为质保费用的财务处理变化导致，毛销差口径整体较为稳定，小幅下滑预计主 要来自原材料价格持续上涨、海内外业务结构变化。净利率角度看，根据iFinD数据，25Q3 板块净利率同比 -0.1pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别 同比-0.2pct、+0.0pct、-1.1pct、+0.1pct、+1.0pct、-2.0pct。

　　内销：2025年以旧换新效果非常明显，25Q4起内销进入高基数阶段。2025年国补资金 接续有充分保障，今年以来，有关部门已分4批向地方下达3000亿元超长期特别国 债资金。总的来看，2025年在补贴刺激之下，前三季度内销实现良好增长。根据统 计局数据，2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，其中9、10月分别同比+3.3%、 -14.6%，9月开始内销增速放缓，10月出现下滑，预计25Q4起，内销进入高基数阶 段，但龙头公司凭借起渠道、品牌优势，有望跑赢行业。

　　外销：短期存在关税担忧，长期份额提升逻辑不变。根据海关总署数据，2025年1-10 月人民币口径中国出口金额累计同比-2.5%。当前市场对关税风险的担忧下，我们认 为明年出口端需要持续关注跟踪关税政策变化。但可以不必过于悲观，多数企业自 2018-2019年起已通过海外产能布局等方式最大限度降低加征一定的关税影响，在应对贸 易政策波动方面积累了丰富经验与策略。

　　展望2026年：内销市场，由于以旧换新政策刺激，2025年前三季度内销实现快速增 长，无论无补贴政策能否持续，2026年内销均面临高基数，整体行业承压，但龙头 公司凭借起渠道、品牌优势，有望跑赢行业。外销市场，短期面临关税等政治因素 扰动，2025年4月以来表现相对较弱，但不必过于悲观，多数企业自2018-19年起已 通过海外产能布局等方式最大限度降低加征一定的关税影响，在应对贸易政策波动方面积 累了丰富经验与策略。从长期看，在全球市场占有率提升逻辑支撑下，外销亦有望维 持稳健增长。