富仕转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.32%（2023-08-07）计算,纯债价值为79.94元，纯债对应的YTM为2.36%，债底保护一般。

　　当前转换平价为101.4元，平价溢价率为-1.39%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月14日至2029年08月07日。初始转股价41.77元/股，正股四会富仕8月7日的收盘价为42.36元，对应的转换平价为101.41元，平价溢价率为-1.39%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.81%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价41.77元计算，转债发行5.70亿元对总股本稀释率为11.81%，对流通盘的稀释率为11.81%，对股本有一定的摊薄压力。

　　我们预计富仕转债上市首日价格在120.01~133.70元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到富仕转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.01~133.70元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。

　　公司系由四会富士电子科技有限公司整体变更设立的股份有限公司，主营业务是印制电路板的研发、生产和销售。专注于印制电路板小批量板的制造，以“小批量、高品质、高可靠、短交期、快速响应”为市场定位，在高可靠性印制电路板研发与生产领域积累了丰富经验。

　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为34.70%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为34.70%。2022年，公司实现营业收入12.19亿元，同比增加16.13%。与此同时，归母净利润逐年稳定增长，2018-2022年复合增速为37.40%。

　　公司营业收入主要来自于印制电路板出售的收益这一主营业务，产品大致上可以分为双面板与多层板两大类，产品结构基本无年际变化，各项占比基本稳定。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

　　数据公布：2023年8月9日，国家统计局公布CPI和PPI有关数据：2023年7月，CPI同比下降0.3%；PPI同比下降4.4%。

　　CPI同比阶段性转负，核心CPI边际回暖。2023年7月CPI环比由6月下降0.2%转为上涨0.2%；CPI同比由6月持平转为下降0.3%。从分项来看，7月食品价格同比下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点，非食品价格同比由6月下降0.6%转为7月持平：（1）食品供应总体充足，带动食品价格7月环比下降1%，降幅相较6月扩大0.5个百分点。鲜菜、鲜果方面，受季节性因素影响，果蔬大量上市，价格进入下行通道，7月鲜菜、鲜果价格环比分别下降5.1%和1.9%。猪肉方面，同比来看，2022年同期猪周期上行，在高基数效应作用下，7月猪肉价格同比下降26%，降幅比6月扩大18.8个百分点；环比来看，在能繁母猪产能去化进度较慢的压制下，猪价7月环比持平。（2）非食品项中国内能源价格止跌回升、服务消费边际改善，带动7月非食品项价格环比上涨0.5%。受国际油价上行影响，7月国内汽油价格环比上涨1.9%。暑期带动服务消费边际回暖，7月服务价格环比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要受出行类服务价格持续上涨带动，其中暑期出游大幅度的增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格7月环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。（3）分类别来看，除食品烟酒和衣着价格环比下降外，其他六大类价格7月环比均有所上涨。换季因素减弱影响下，衣着价格7月环比下降0.3%，降幅相较6月逐步扩大0.1个百分点。而随着“6.18促销”的结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，涨幅在0.7%-1.2%之间，推动生活用品及服务、其他用品及服务7月环比上涨0.6%和0.9%。（4）扩大内需政策的相继出台促进核心CPI边际改善。7月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比6月扩大0.4个百分点，环比止跌回升，由6月的-0.1%提升至7月的0.5%。受高基数效应影响，7月CPI同比阶段性转负，但代表内需的核心CPI边际改善，展望后期，7月政治局会议强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济稳步的增长的基础性作用，我们预计随扩内需政策落地，2023年下半年CPI当月同比有望温和回升。

　　受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品的价值传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。2023年7月PPI环比下降0.2%，降幅较6月收窄0.6个百分点，同比下降4.4%，较6月收窄1.0个百分点。分项来看，生产资料价格环比下降0.4%，生活资料价格由6月下降0.2%转为上涨0.3%。（1）美联储加息渐入尾声，国际大宗商品多数回暖，带动部分行业价格由降转涨。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，7月环比分别上涨4.2%、0.4%。（2）基建、地产投资持续偏弱，水泥、玻璃价格下跌趋势延续。基建、地产投资疲弱叠加强降雨打乱开工节奏，7月水泥制造、玻璃制造价格分别环比下降6.5%和2.9%。美联储加息预期减弱叠加地产政策陆续出台，有望对工业价格形成支撑，目前PPI处于筑底阶段，上行拐点将至。

　　债市观点：7月CPI同比转负但核心CPI边际改善、PPI同比延续回落但降幅收窄，我们大家都认为稳增长政策落地，伴随高基数效应减弱，CPI和PPI有望温和回升。7月的政治局会议指出，将以稳地产、扩内需等为抓手促进经济稳步的增长，政策落地短期内可能对债市产生某些特定的程度的扰动。但长久来看，在经济弱复苏且货币政策延续宽松的背景下，10年国债收益率仍具备下行空间。

　　近日财政部、税务总局联合发布《关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知》（以下简称“通知”），通知指出，自2023年1月1日至2027年12月31日，对生产销售先进工业母机主机、关键功能部件、数控系统的增值税一般纳税人，允许按当期可抵扣进项税额加计15%抵减企业应纳增值税税额（下称加计抵减政策）。加计抵减政策的工业母机企业需满足三个条件：研发人员占比不低于15%、研发投入占出售的收益比例不低于5%、工业母机分业务收入占比不低于60%且企业收入总额不低于3000万元。

　　我们选取21家代表性工业母机产业链上市公司做分析，2022年仅有5家企业同时满足以上三条标准。我们大家都认为国家出台该税收优惠政策旨在鼓励更多机床企业投入研发，同时鼓励更多其它资本进入机床行业。而从当前优惠政策覆盖面来看，以上三条标准同时满足的要求较为严苛。因此，我们大家都认为政策未来有望进一步放宽，优惠政策覆盖面有望进一步拓展。若未来加计抵减政策对研发方面的要求放宽至：①仅满足研发费用率大于5%和研发人员数量占比大于15%中任意一条；②同时满足机床业务收入超3000万且收入占比超60%，则上述21家上市公司中合乎条件的公司数量提升至10家。若未来进一步放宽至不再要求机床业务收入占比超过60%，则符合标准要求的公司数量提升至15家。

　　增值税加计抵减是指纳税人可按照当期可抵扣进项税额加计特殊的比例，抵减应纳税额，即减少企业应交增值税额，帮企业提高现金流水平和盈利能力。以海天精工为例，在2022年毛利率27.3%、原材料成本占比83.5%的情形下，15%的加计抵减能大大的提升1.2pct净利率；在海天精工2022年营收31.8亿元，归母净利润5.2亿元的情形下，可以额外带来0.38亿元的净利润，在原有基础上增加7.2%的净利润，有效提升盈利能力。

　　我们认为加计抵减政策具有两方面意义：1）增厚公司业绩：敏感性测试显示加计抵减对公司净利率影响程度为0.9-1.5pct。2）鼓励企业研发：加计抵减税收优惠政策要求企业研发费用率5%以上，通过设置门槛鼓励工业母机产业链加大研发投入，有助于加速推进机床产业高端化，鼓励优质企业持续创新，提高自主可控能力。

　　1）机床整机环节：重点推荐【海天精工】技术积累深厚的老牌民企，龙门机优势显著；【纽威数控】产品线最为齐全的综合机床龙头；【科德数控】国内稀缺的五轴机床龙头；【国盛智科】小而美的民营机床龙头；【创世纪】3C钻攻机龙头，切入通用赛道加快速度进行发展；建议关注【豪迈科技】【浙海德曼】【沈阳机床】【日发精机】【亚威股份】等。

　　2）机床零部件环节：重点推荐【华中数控】国产数控系统龙头，产品逐步高端化；【秦川机床】老牌滚动功能部件龙头，已实现丝杠导轨规模化销售；【恒立液压】国产液压传动龙头，布局丝杠导轨扩大传动领域覆盖面；【绿的谐波】国产谐波龙头，切入机床转台打开第二曲线。建议关注【贝斯特（滚珠丝杠）】【奥普光电（编码器）】【昊志机电（主轴）】等。

　　重点推荐：蓝天燃气，新奥股份，洪城环境，景津装备，美埃科技，盛剑环境，仕净科技，高能环境，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生，九丰能源，宇通重工。

　　可再次生产的能源绿证实现核发全覆盖，助力CCER分流支撑碳价。2023年8月3日，国家发改委、财政部、国家能源局发布《关于做好可再次生产的能源绿色电力证书全覆盖工作 促进可再次生产的能源电力消费的通知》。1）核发全覆盖：从陆上风电和集中式光伏发电项目扩展到风电（含分散式风电和海上风电）、太阳能发电（含分布式光伏发电和光热发电）、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量。2）政策驱动下需求量开始上涨：2022年，全年核发绿证2060万个，对应电量206亿千瓦时，同比增长135%；交易数量达到969万个，对应电量96.9亿千瓦时，同比增长15.8倍。截至2022年底，全国累计核发绿证约5954万个，累计交易数量1031万个。3）助力CCER分流支撑碳价：政策明确“绿证对应电量不得重复申领电力领域其他同属性凭证”，绿证交易与CCER错位竞争，有利于控制CCER供给量，维持合理碳价。4）推进碳市场衔接&国际互认：《通知》明确研究推进绿证与全国碳排放权交易、CCER的衔接协调，为后续推动将绿证纳入碳市场相关核算体系创造条件；积极推动国际组织的绿色消费、碳减排体系与国内绿证衔接，提高绿证的国际认可度和影响力。

　　环保3.0时代！模式改善+优质技术，助力国家高水平质量的发展。行业经历粗放1.0时代（资金+政策驱动）、2.0时代（杠杆驱动），进入高水平发展3.0时代（真实现金流+优质技术驱动），估值体系重塑！1、优质资产价值重估: 环保需求刚性稳定。进入运营期后资产负债表优化，现金流改善+定价&支付模式理顺。a、水：自由现金流改善提分红，价格改革c端付费接轨海外成熟市场估值存翻倍空间。【洪城环境】稳健增长，承诺2021-2023年分红率50%+，股息率ttm 5.3%，2023 年 PE 9X（估值日 2023/8/6）。b、天然气：气量回暖，顺价机制理顺，估值底部反弹。【蓝天燃气】省输盈利稳定；2022年分红超80%，股息率ttm7.2%（估值日2023/8/6），2022年加权ROE18%。【新奥股份】龙头城燃，2023年PE 9X（估值日2023/8/6），拥有低价海气长协。2、高水平质量的发展中的环保独角兽: 各产业高水平质量的发展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头地位和持续增长！a、压滤机：【景津装备】沙漠之花。显著护城河压滤机龙头。设备一体化+出海贡献新增长，2023年PE17X，PEG0.6（估值日2023/8/6），2022年加权ROE23%，现金流优。b、半导体治理：刚需高壁垒，国产化率提升+突破高端制程。【美埃科技】洁净室过滤器，高端制程突破+耗材占比提升。【盛剑环境】废气在线、双碳加速推进：CCER重启在即，新政强化供给约束，长期碳市场向非电扩容。【仕净科技】最经济的水泥碳减排；【高能环境】再生资源；【龙净环保】紫金绿电+储能；【瑞晨环保】节能设备。

　　最新研究：路德环境点评：酒糟资源化量利双增，新增金沙项目爬坡可期。东华能源深度：PDH行业景气回升，副产氢能利用再起航。行业月报：关注半导体行业回升动能正积蓄，电子特气国产替代方兴未艾。

　　7月产批表现符合预期。乘联会口径：7月狭义乘用车产量实现210.1万辆（同比-2.6%，环比-4.3%），批发销量实现206.5万辆（同比-3.2%，环比-7.6%）；其中新能源汽车产量76.2万辆（同比+31.2%，环比+3.6%），批发销量实现73.7万辆（同比+30.7%，环比-3.1%）。7月整体产批表现符合预期，呈现正常季度波动走势。展望2023年8月：汽车消费淡季以及高温影响下我们预计8月行业产量为198万辆，环比-6.0%；批发为204万辆，环比-1.3%。

　　7月新能源汽车批发渗透率35.7%，环比+1.7pct，多款重磅新能源新车拉动下新能源渗透率提升明显。自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新能源渗透率分别为52.0%/28.9%/5.8%，环比分别+0.5/-5.3/+1.6pct。细分来看，7月PHEV车型批发销量24.2万辆，同环比分别+80.0%/+3.8%；BEV车型批发销量49.6万辆，同环比分别+15.3%/-6.1%。

　　出口方面整体表现较佳，环比+4%。7月乘用车出口（含整车与CKD）31.0万辆，创历史上最新的记录，同环比分别+63.0%/+4.0%，其中新能源车出口8.8万辆，环比+26%，根本原因为特斯拉7月出口3.3万辆，环比+68.8%，同时上汽/比亚迪/长安等车企7月出口环比均正增长。

　　车企层面：目前已披露产销快讯的车企中，7月企业端库存呈加库趋势。批发口径来看7月环比增速表现最佳的车企为蔚来汽车，环比增速达+91%，根本原因为新车ES6上量提振销量，单月交付破1万辆，新势力车企普遍表现较佳，比亚迪/埃安/理想/蔚来/本月交付均创历史新高。

　　投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们大家都认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2至今的行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车/蔚来汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选智能化核心产业链：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+冗余执行（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。电动化零部件核心看大客户绑定：T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次超高的性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。

　　风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地理政治学不确定性风险增大。

　　再升科技：我国过滤材料细致划分领域龙头，深耕微纤维玻璃棉制品等核心产品，形成干净空气和高效节能两大业务板块。公司主营的微纤维玻璃棉制品可为电子、农牧业、室内空间、航空航天等领域提供产品及解决方案，近10年营收增速CAGR为26.6%，公司2022年业绩受到猪舍新风应用放缓、转口贸易收入下滑、限电及大宗原材料成本上行等影响叠加，导致业绩出现阶段性下滑。

　　公司是干净空气领域龙头，产业链一体化构筑成本优势，多元材料布局满足终端定制化需求。（1）子公司宣汉正原实现微纤维玻璃棉大规模量产，且毗邻普光气田，天然气采购成本优势突出；公司2021年玻璃棉实现产量5.9万吨，自产自用2.1万吨，用于生产滤纸等技术工艺技术要求较高的玻璃棉均为内部生产，保障高质量供应。募投项目完全投产后，公司玻璃棉产能将达到12万吨。（2）核心产品玻纤滤纸为高端过滤器常用滤材，预计未来两年大陆洁净室行业规模增长有望带来37亿元的滤纸市场需求，若考虑替换需求将逐步提升。在建产能全部投产后公司滤纸年产能将达到22000吨。（3）公司形成滤纸、高效PTFE膜、低阻熔喷滤料三大滤材全面布局，可为计算机显示终端提供多材料、定制化的干净空气解决方案。（4）公司公告向曼胡默尔转让悠远环境70%股权，曼胡默尔产品集中在再升滤材下游的设备环节，2022年总营收48亿欧元；公司向曼胡默尔批量提供高品质滤材，有利于拓展在新能源汽车领域的布局以及干净空气业务全球化拓展，打开中长期成长空间。

　　高效节能前景广阔，立足VIP芯材+AGM隔板稳步扩张。（1）公司生产的VIP芯材是真空绝热板的核心部件之一，冰箱能效政策严格化将推动真空绝热板更广泛的应用；公司具备干法生产VIP芯材技术，通过设立合资公司绑定客户，并通过转口贸易形式供应海外需求。（2）AGM隔板是铅酸蓄电池的专用核心材料，大范围的应用于动力电池和启停电池，公司已具备规模化生产能力，近年来成功进入Exide、南都电源、超威、天能等主流电池生产企业合格供应商并取得订单，且与全球电池隔板巨头MP签署AGM隔板排他性销售《共识备忘录》，有利于国际影响力提升。

　　深耕材料端，研发强化核心竞争力，加速高端国产替代和终端应用领域拓宽。隔音隔热毯产品已开始向中国商飞批量供应，应用于核电站的空气净化材料及装备成功实现国产替代进口，推出的微静电过滤材料可应用于室内空气治理，化学过滤材料可保障用户洁净生产环境，建筑保温玻璃棉可应用于多种建筑节能场景，无尘空调系统布局高端民用市场，公司加速向室内空间、高效农业与畜牧业、石油化学工业、工业设施、汽车等移动空间领域拓展，下游应用多点开花。

　　盈利预测与投资建议：公司是我国过滤材料细致划分领域龙头，中期经营底部向上，材料端受益于半导体洁净室需求拉动，建筑保温等新产品逐步进入放量期。虽然出售悠远股权后过滤设备收入体量受影响，但与曼胡默尔集团达成合作有望加速核心材料向新能源汽车等领域延伸以及全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.6/3.4亿元，较上次预测不变，8月8日收盘价对应市盈率分别为23/18/14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品渗透率提升没有到达预期，洁净室需求量开始上涨没有到达预期，产能投放进度不及预期。

　　奥特维低氧单晶炉订单加速放量：此次合盛硅业的2.9亿元订单我们预计均为适配TOPCon的新型低氧单晶炉，过去松瓷机电普通单晶炉在基本配置下价格约120万元/台，新型低氧单晶炉未增加超导磁场，仅通过优化泵的设计等，氧含量能够降至9ppma以下，提效0.1%+，我们预计价格比普通单晶炉高30万元/台，即150万元/台，则本次2.9亿订单对应约190+台低氧单晶炉。过去松瓷机电作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现迅速增加，2022年单晶炉全年新签订单12.9亿元，同比+667%；2023年推出新型低氧单晶炉以来，已连续获晶科4.8亿（对应320台设备）、合盛硅业2.9亿（对应190台+设备）等订单，表明公司技术实力已获下游客户充分认可，未来随着TOPCon加速扩产，我们判断一体化企业将优先选择低氧单晶炉，奥特维凭借超高的性价比方案有望获得一定份额。

　　针对N型硅片同心圆问题，公司适时推出高性价比的低氧单晶炉方案：松瓷研发团队通过低氧拉晶技术，优化单晶炉软硬件设计，降低同心圆缺陷比例：（1） 通过热场工艺模拟，结合流体流通路线，设计最佳匹配炉内管路开口位置及流体管路走向，最大化程度带走氧杂质；（2）软控算法增加控氧功能模块，在不影响拉晶的前提下，不定时开启除氧功能，后续延续此思路增加另外除杂模块；（3）调整工艺包部分内容，以提升工艺与硬件之间的匹配度。在同等条件下同心圆可降低50%，相较于主流硅片氧含量水平，同等条件下低氧型单晶炉可实现氧含量降低24%以上，试验线验证数据电池片效率提升0.1%。松瓷低氧型单晶炉设备保证效率提升的同时，可帮助客户提高效益，有利于客户快速收回成本。目前多家客户在松瓷实验室做低氧单晶炉验证。

　　股权激励计划覆盖面广，上调业绩考核目标彰显长期发展信心：2023年公司推出新一轮股权激励方案，业绩考核目标以2022年剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为基数，2023-2025年增长分别不低于60%/120%/180%，别为11.65/16.02/20.38亿元，同比增长60%/38%/27%。相较于2022年的方案，此次激励方案下的2023-2025年业绩考核目标分别上调5.03/7.74/10.45亿元。

　　盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润11.3/15.8/21.6亿元，对应PE为24/17/13倍，维持“买入”评级。

　　公司公布2023年中报：23H1营收46.74亿元/yoy+6.96%、归母净利润2.80亿元/yoy+1.53%、扣非归母净利润2.58亿元/yoy+19.08%。分季度看，23Q1/Q2营收分别同比+2.15%/+12.40%、归母净利分别同比+6.90%/-2.50%、扣非归母净利分别同比+34.12%/+9.92%。Q2收入端在黄金饰品业务带动下增速靓丽、净利增速低于收入主因投资收益等非经常性损益同比减少3709万元。

　　印染业务：23H1收入持平略增，成本管控能力突出，利润率提升。1）收入端，23H1收入18.28亿元/yoy+0.66%、占比39.10%。在上半年外需疲软、行业整体回落情况下保持正增长，主要得益于国内市场订单增长，公司染整技术、低碳循环能力、品牌形象等方面竞争优势显著。2）盈利端，23H1实现销售利润2.27亿元/yoy+1.78%，毛利率同比+2.67pct至19.74%。虽用能成本、原材料价格高企，公司通过数智化改造、推进资源集约利用有效控制成本，毛利率实现同比提升。

　　盈利预测与投资评级：公司聚焦“纺织印染+黄金饰品”双主业、别的业务配套协同。22年受疫情影响需求疲软，业绩增速放缓。23年以来印染出口业务承压，公司国内市场开拓顺利叠加降本增效效果非常明显，维持印染业务收入利润正增长；黄金珠宝行业复苏态势较好、消费持续回暖，带动公司黄金饰品业务业绩高增。未来公司作为印染龙头在环保趋严环境下有望受益于未来行业集中度提升带来的议价能力提升，黄金业务随消费持续复苏、产业园招商进程加快、品类结构完善，有望稳步增长。我们维持23-24年归母净利润预测7.80/8.64亿元、增加2025年预测值9.47亿元，23-25年EPS分别为0.74/0.82/0.90元/股、对应PE为11/10/9X，维持“增持”评级。

　　段落提要：理想汽车2023Q2实现盈利收入286.5亿元，同环比分别+228.1%/+52.5%，其中车辆销售营收279.7亿元，同环比分别+229.7%/+52.6%。Q2实现经营利润16.3亿元，环比+301.3%，同比转正；归母净利润23.1亿元，环比+147.4%，Q2业绩表现超我们预期。

　　Q2公司交付规模增长&原材料成本下降驱动毛利率提升，盈利能力超预期兑现。公司Q2交付实现86533台，同比+201.6%，单车均价32.32万元，同环比分别+9.3%/-7.3%，主要系产品结构变化所致；其他销售和服务收入6.8亿元，同环比大幅度的提高主要系配件销售以及充电桩销售等增加所致。Q2公司实现毛利率21.8%，同环比分别+0.3/+1.4pct，其中车辆销售业务毛利率21.0%，同环比-0.2/+1.2pct，毛利率环比提升主要系规模效应增加，同时上游碳酸锂等原材料成本下降。费用率角度，Q2研发费用投入24.3亿元，销售、一般及管理费用投入23.1亿元，同环比均显著提升，产品/技术开发投入以及渠道门店扩展投入增加，对应费用率分别8.5%/8.1%，随交付增加，费用摊销显著，Q2实现归母净利润23.1亿元，净利率达8%。截至Q2末，公司现金以及现金等价物等为737.7亿元，Q2自由现金流96.2亿元，在手现金充裕，经营健康运行。渠道门店维度，公司持续开拓，截至7月末，全国零售门店337家，支撑全国更广泛地区销售。

　　超充/智能化技术助力强势新品周期，看好长期持续突破：展望2023Q3，公司预计交付10~10.3万台，收入总额323.3~333.0亿元，均价32.33亿元，环比基本持平。随L9 pro开启交付以及首款纯电车型MEGA发布，2024年纯电/增程产品矩阵补全，产品周期继续强势；同时公司城市NOA与通勤NOA有序推进，预计于年底前推送100个城市，逐渐增强产品竞争力，交付总量有望快速增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司今年交付持续超预期突破。2023~2025年新品上市节奏加快，我们上调公司2023~2025年销量以及盈利预测，营收由973/1568/2184亿元上调至1191/2144/3274亿元，归母净利润由55/102/204亿元上调至89/224/407亿元，对应EPS分别为4.28/10.77/19.54元，对应PE分别为38/15/8倍，考虑公司强势产品周期带来的销量业绩持续兑现，以及智能驾驶加速迭代提升产品竞争力，我们大家都认为公司应该享受更高估值溢价，给予2024年30倍目标PE，对应股价为350港元，给予理想汽车“买入”评级。

　　公司是本土量/检测设备龙头，成功供货中芯国际、长江存储、福建晋华等主流半导体客户，引领进口替代同时，收入规模实现迅速增加。1）收入端：2018年营收仅为2985万元，2022年达5.09亿元，期间CAGR高达103%，2023Q1实现盈利收入1.62亿元，同比+255%，加速增长。2）利润端：与收入端快速地增长形成对比的是，公司利润端波动较大。2022年实现归母净利润0.12亿元，同比-78%；2023Q1归母净利润达0.31亿元，同比+259%。2022年公司扣非净利率为-17.25%，同比-18.22pct，真实盈利一下子就下降，主要系高强度研发投入所致，2022年研发费用率达到40.40%，同比+14.04pct；2023Q1公司扣非净利率为-0.49%，受益于规模效应，真实盈利有所回升。我们注意到公司整体毛利率呈上涨的趋势，2021-2023Q1分别达到48.96%、48.67%和55.26%，优于行业中等水准，表现出色。截至2023Q1末，公司存货和合同负债分别达9.19亿元和5.45亿元，充足订单有望支持公司业绩持续快速增长。

　　量/检测设备产品技术壁垒高、种类多，在半导体设备中价值量占比仅次于薄膜沉积、光刻和刻蚀，达到11%。我们预计2023年中国大陆量/检测设备市场规模将达到222亿元，市场需求广阔。①全世界内来看，KLA在半导体量/检测设备领域一家独大，2020年市场占有率高达51%。此外，在半导体前道设备中，量/检测设备盈利水平尤为出色，2022财年KLA净利率高达36%，明显优于AMAT、LAM等半导体设备龙头。②中科飞测、上海精测、睿励科学等本土厂商虽已经实现一定突破，但量/检测设备仍是前道国产化率最低的环节之一，上述三家企业2022年营收合计7.46亿元，对应市场占有率不足3%，远低于去胶机、刻蚀设备、薄膜沉积设备等环节。展望未来，在美国制裁升级背景下， KLA在中国大陆业务将受到一定冲击，本土晶圆厂加速国产设备导入，量/检测设备有望迎来国产替代最佳窗口期。

　　公司在稳固现有产品竞争优势同时，积极布局先进制程设备，并不断拓展量/检测设备品类，成长空间持续打开。1）公司主要经营四大类系列设备有关技术指标可对标海外一线龙头，当前市占率仍较低，有较大提升空间。此外，公司积极拓展先进制程，14-10nm无图形晶圆缺陷检验测试设备研发项目正在快速推进，28nm以下的套刻精度测量设备已经发往客户验证，并获得2家客户订单。2）公司积极布局纳米图形晶圆缺陷检验测试设备、关键尺寸量测设备、晶圆金属薄膜量测设备等新产品线，覆盖面进一步拓宽。此外，公司IPO募投可新增检测设备产能150台、量测设备产能80台，对应出售的收益约6.42亿元，大幅度的提高公司产能水平，支撑收入规模持续扩张。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为7.47、10.59和14.47亿元，当前市值对应动态PS分别为32、22和16倍。考虑到公司成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。